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中金发布研报称，维持德康农牧（02419）25/26年盈利预测，当前股价对应25/26年11.5/6.7倍P/E。考虑公司基本面成长性延续及交易流动性改善，上调目标价68%至111港币，对应25/26年14.8/8.6倍P/E，较现价28%上行空间。公司“轻资产、低成本、高弹性”优势不断强化牛牛策略，有望持续实现高回报，价值修复可期，维持跑赢行业评级，有望引领中国猪业新范式。
中金主要观点如下：
“公司+农户”轻资产发展牛牛策略，二号农场母猪代养模式实现体系内最低成本
一方面，公司以传统仔猪代养的“一号农场”模式为基础，首创更轻资产的母猪代养“二号农场”模式，撬动经营杠杆实现轻资产扩张。该行判断当前公司生猪自营/一号/二号农场模式占比20%/60%/20%，并测算24年德康/行业龙头头均总资产1537/2317元/头。该行在《新范式下的中国生猪养殖业》报告提出，增长新范式“从向外”看回归“向内求”，德康模式单位出栏增长所需资本开支更少、兑现度更强；另一方面，德康模式与农户高效益、强绑定，调动积极性反哺经营。当前二号农场模式养殖成本已低于一号农场、自营模式。公司公告24年已签约的农场主年均收益约人民币77万元，创公司历史新高；德康二号农场代养费更高、合作年限更长。
坚持西南区域加密策略牛牛策略，科技赋能及高效管理助力降本，产能保障成长
成本方面，2Q25公司延续降本势头，成本优势坐稳行业第一梯队。据公司交流，近期公司月度完全成本低于12.5元/千克。该行认为源于坚持西南区域养殖加密策略带来的高效供应链和优质养户资源，种猪及饲料营养技术科技赋能，以及严格健康管理和数字化高效管理。出栏量方面，德康核心种猪产能较为充足。据公告，25年1-5月德康生猪出栏量429.7万头，同增29%；以24年末1.49/14.07/44万头核心群种猪/纯种种猪/母猪产能为基础，该行预计25/26年出栏量达1100/1500万头，长期有望超3000万头。
流动性持续改善、估值仍有望提升，该行看好德康价值修复
1）流动性：德康3月11日发布24年年报以来日均换手率为1.9%，较去年同期+1.88ppt；日均成交额为1.4亿元，去年同期为369万元；截至7月2日，港股通占比较3月11日提升16.6ppt至18.1%。2）估值：德康自发布24年年报后成长叙事认知度提升，带动流动性改善，价值修复仍有空间。该行测算7月3日公司头均市值2528元/头，较行业龙头平均估值存22%提升空间。
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责任编辑：史丽君 牛牛策略
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